5 月 22 日，星舰（Starship）V3 在屡次推迟之后，从星舰基地（Starbase）新建的 2 号放射台（Pad 2）升起，部署了 20 颗下一代星链（Starlink）模拟器，以及 2 颗用于回拍隔热瓦的改装测试卫星。再入大气层时，它莫得出现近期漂荡中常见的隔热瓦烧穿，最终在印度洋受控溅落。
但漂荡经由并不好意思满，飞船上 6 台猛禽 3 发动机（Raptor 3）中有 1 台在高潮段提前关机，原权谋的在轨猛禽发动机重启演示因此取消；超等重型助推器（Super Heavy）也莫得尝试用机械哥斯拉放射塔（Mechazilla）的“筷子”夹回收，最终溅落墨西哥湾。
图丨星舰 V3 首飞（开头：SpaceX）
这是星舰边幅第 12 次试飞，亦然 V3 架构的初次漂荡。而这次放射，也被华尔街密切怜惜。
两天前的 5 月 20 日，SpaceX 刚刚向好意思国证监会递交了 S-1 文献，观点估值 1.5 万亿到 1.75 万亿好意思元，募资限制可能达到 500 亿好意思元。若按上限实现，这将创下好意思股 IPO 历史记载。
这场首飞，是投资者在路演前能看到的终末一次星舰大限制技巧演示。而它要为之背书的估值故事，恰是星舰还莫得全齐解锁的几项才能。
第 12 次漂荡的收获单
V3 是 SpaceX 自星舰边幅启动以来最大的一次硬件迭代，险些从骨架运转重作念。
整箭高度 124 米，比 V2 跳跃约 1.5 米；第一级超等重型助推器装置 33 台猛禽 3 发动机。这一代猛禽通过在发动机骨子集成再生冷却和次级流路，免却了正本千里重的隔热罩和消防系统。单台海平面推力约 300 吨，比猛禽 2 跳跃约 25%，33 台共计推力约 1800 万磅，是东谈主类制造的推力最大的火箭。
除此除外，第一级栅格翼从 4 片改成 3 片，每片增大 50%；热区分（hot staging）结构从可抛式过渡环改为长久焊在第一级顶部的护栏式结构，热区分时让上头级引擎顺利烽火吹下来，不再多丢一块硬件；2 号放射台则是为 V3 全新建造的放射台，加注速率更快。
不外这套大改的开发并不顺利。2025 年 11 月，第一台 V3 助推器在大地静态烽火测试中爆炸，原权谋 2025 年底的首飞推迟到了 2026 年 5 月。投入 5 月之后，放射又前后失败 3 次：5 月 19 日、20 日、21 日各推迟一次，终末一次倒计时反复相差 T-40 秒后宣告中止。
对一家三周后要运转路演的公司来说，聚首三次推迟并不是一个理思的开场。
5 月 22 日的漂荡考据了 V3 的标的，也透露了它的技巧缺口。
这次漂荡一经实现的部分包括：热区分干净利落，超等重型助推器将飞船送到了区分点；飞船随后在一台发动机提前关机的情况下，仍完成了巡航、载荷开释和再入；星舰边幅第一次完成践诺格式的载荷部署，20 颗下一代星链模拟器从狭缝舱挨次弹出，另外 2 颗改装测试卫星则用于回拍飞船隔热瓦，SpaceX 给它们起的里面代号是 Dodger Dogs；飞船再入大气层时莫得出现近期漂荡中常见的隔热瓦烧穿，终末两台引擎完成翻转和着陆烽火，受控溅落印度洋。
图丨星舰在印度洋软溅逾期，亚搏体育官方网站 - YABO如预期般倾覆并发生爆炸。（开头：SpaceX）
没能实现的部分则包括：飞船 6 台猛禽 3 发动机中有 1 台在高潮段提前关机，SpaceX 发言东谈主 Dan Huot 在直播中承认，这次入轨轨迹算不上模范，但仍在分析范围内；原权谋的在轨猛禽发动机重启演示也因此被取消；超等重型助推器完身区分之后的复返推动消释（boostback burn）出现特殊，莫得尝试用机械哥斯拉放射塔“筷子”夹回收（本次漂荡权谋华夏本也未权谋尝试筷子夹回收），最终在墨西哥湾受控溅落。
博亚体育中国一站式服务官网“筷子夹”复用是 SpaceX 全套可类似使用经济性模子的中枢，这次漂荡依然莫得契机演示。飞船的最终着陆烽火原权谋使用 3 台引擎，其中一台在升起时一经提前关机，终末只用了 2 台。
更要害的才能，则压根莫得投入这次漂荡的演示清单。
从 2023 年到当今的 12 次试飞，星舰还莫得把我方送进过一次完整的环地球轨谈。完整入轨、在轨加注、与猎户座飞船（Orion）对接、月面着陆，这几项撑持估值故事的中枢四肢，全部仍停留在演示之前。
V3 这次漂荡阐扬注解 SpaceX 走的标的莫得问题，但每往前走一步，新的才能缺口也会随着暴表现来。
1.5 万亿押注的不仅仅星链
这些尚未解锁的才能之是以垂危，是因为撑起 1.5 万亿估值的几块畴昔业务，险些全部以星舰为前提。
按 SpaceX 2026 年 220 亿到 240 亿好意思元的预期营收估算，1.5 万亿估值对应的市销率约 65 倍。而委果能孝顺当下营收的星链业务，不错解释 SpaceX 为什么值许多钱，却很难单独解释为什么能值 1.5 万亿到 1.75 万亿好意思元。
换句话说，星链撑起的是估值底盘，亚搏体育星舰撑起的是溢价部分。
第一块是轨谈数据中心。S-1 中明确把天外数据中心和关连算力硬件列为 IPO 募资用途之一。轨谈数据中心的经济性来自太阳能直供、真空环境散热和接近用户的低轨延长，但前提是把数百吨管事器集群奉上去。猎鹰 9 号（Falcon 9）作念不了这件事，必须依赖星舰的单次百吨级运力。
但轨谈数据中心目下仍是高度前置的贸易假定。放射本钱、在轨顾惜、管事器寿命、辐射防卫、热贬责、数据回传带宽和监管问题，齐还莫得被公开考据，仍属于一套恭候星舰把物理界限翻开之后才可能设备的畴昔基础方法。
第二块是 NASA 的阿尔忒弥斯（Artemis）登月权谋。2028 年的 Artemis IV 载东谈主着陆任务一经排进时候表，而星舰登月架构里最要害的一环，是低温推动剂在轨加注。SpaceX 一经把这项才能的初次演示一推再推。
尽管昨年 10 月 NASA 还在公开质疑 SpaceX 的登月着陆系统（Human Landing System，HLS）程度，致使从头绽开了 Artemis III 着陆器左券竞标，但这次放射，NASA 局长 Jared Isaacman 如故躬行飞到星舰基地现场不雅摩。某种程度上，这也阐扬 NASA 依旧对 SpaceX 有较高的依赖性。
蓝色发源（Blue Origin）的新格伦火箭（New Glenn）本年 1 月刚完成首飞，但运力量级和星舰不在团结个数目级，短期内也很难在程度和才能上全齐替代星舰。NASA 不错增多备选有狡计，但很难坐窝绕开 SpaceX。
因此，NASA 也需要星舰得胜，就像投资者需要肯定星舰会得胜一样。
然后是星链本人的下一代部署。猎鹰 9 号一经接近运力天花板，下一代星链单星更重、轨谈平面掩盖更密，业务延续相通卡在星舰上。星链今天是 SpaceX 的现款流发动机，但要继续蔓延，它也需要星舰把部署本钱再往下压。
终末是火星权谋。在目下的现款流模子里，SpaceX 的火星登陆权谋险些莫得权重，更多属于纯叙事溢价。但这部分叙事仍然垂危，因为它是 SpaceX 区别于平庸贸易航天公司的终极思象力开头。
这几层加在全部，解释了 SpaceX 估值从昨年 12 月里面往复的 8000 亿好意思元，一齐推到 1.5 万亿乃至 1.75 万亿好意思元的原因。
其中至少三块要达成，齐需要星舰在 IPO 锁价之后的几个季度内交出实质性阐扬。
不外这一估值还存在另一层复杂性。2026 年 2 月，SpaceX 以全股票式样合并了 xAI。往复给 SpaceX 估值 1 万亿好意思元，给 xAI 估值 2500 亿好意思元，合并后实体估值 1.25 万亿好意思元。
这次 IPO 卖的不是一家单纯的火箭公司，也不是一家单纯的卫星互联网公司，而是一个火箭、卫星和 AI 实验室的紧缚边幅。而 xAI，是这个边幅里最不结识的部分。
S-1 递交时，xAI 月均烧钱约 10 亿好意思元，一年 120 亿好意思元，极度于吃掉 SpaceX 2025 年总营收的近梗概；全部 11 位长入独创东谈主已在本年 3 月前接踵下野；其运营结识性也在 S-1 风险因素章节里被单独列出。
这让星舰的垂危性进一步高潮：要是 xAI 短期继续并吞现款，SpaceX 就更需要星舰尽快阐扬注解它不仅仅一个火箭边幅，而是能撑持星链蔓延、轨谈 AI 基础方法和畴昔深空任务的底层运载系统。
从合并后的 1.25 万亿好意思元，到 IPO 观点的 1.5 万亿好意思元，中间还有 2500 亿好意思元要靠“整合协同”来填。
S-1 和公开表态中提到了几种可能：星链与 xAI 推理邻接，酿成低轨角落 AI 算力；Optimus 机器东谈主投入 SpaceX 卫星产线；Tesla 算力资源分享。但这些故事目下莫得一项产生了结识现款流。
500 亿好意思元募资到账之后，优先投向那儿？是填 xAI 每月 10 亿好意思元的穴洞，建轨谈数据中心，如故加快星舰开发？S-1 莫得给出明确比例。
V3 的成败，会被阛阓若何看待
按照前边的分析，本次星舰漂荡测试效用，理当是这次 IPO 估值模子里最要害的输入变量之一。但从目下 SpaceX 上市的安排看，V3 的漂荡程度在路演窗口内能撬动的空间极度有限。
按现时日程，SpaceX 的 IPO 订价日落在 6 月 11 日，挂牌日 6 月 12 日。而星舰下一次试飞 Flight 13（第二次 V3 任务），按现时排期是 6 月之内、具体日历不决。要是落在 11 日之前，机构投资者会在簿记建档时把这次试飞效用计入估值；要是落在 11 日之后，IPO 订价一经落锤，再飞得好或者再炸一发，影响的仅仅上市后的二级阛阓股价，不再是刊行价。
图丨Polymarket 上“马斯克在 2027 年前成为万亿大亨”的概率瞻望（开头：Polymarket）
即便 Flight 13 在订价日之前得胜飞起来，阛阓响应也可能比工程界预期的和蔼。SpaceX 在 S-1 里把 30% 的刊行份额留给散户认购，是华尔街通例的三倍，这意味着订价权很大一部分掌持在不那么敬重技巧细节的散户手里。
而散户对 SpaceX 的订价参考，归根结底是对马斯克本东谈主的信心。星舰的技巧达成、星链的现款流、xAI 的算力故事，最终齐绕不开“马斯克能不成在快活的时候窗口内把这些东西作念出来”这个判断。昔时二十年这个判断在二级阛阓反复被考据。V3 即便再飞一次得胜，也很难撬动一经被锚定的估值；反过来又炸一发或者猛禽 3 号再熄两台，阛阓的响应可能也比思象中和蔼。
参考贵府：
注：封面/首图由 AI 提拔生成亚搏yabo(中国)